• 实际波动率上周初回落至20%中段（因现货价格僵持于118,000–119,000美元），但周末前因MSTR宣布增发25亿美元股票（原计划5亿美元）刺激价格短暂上探120,000美元，随后周五90亿美元抛压导致现货跌至115,000美元。尽管周一早间收复118,000美元并上探120,000美元，短期隐含波动率仍走低，因市场明确处于115,000–121,000美元这段多头Gamma过剩的区间。
• 期限结构逐步陡峭化，但相比历史水平仍显平缓，市场很难对远期的期限溢价定价。不过，长期期权卖方流动性枯竭，叠加局部价格波动（如周五跌至114,600美元），导致我们持续看到市场试图通过9–12月到期期权捕捉方向上的机会 — — 考虑到基础波动率较低且杠杆更高。

BTC美元偏度/峰度